La literatura acerca de los aspectos financieros de las pymes es escasa. Barquero (2003) ha señalado que los dos principales problemas que enfrentan son su estructura financiera y la escasez de capital de trabajo, así como la carencia de recursos humanos altamente capacitados. En México, se cuenta con estudios realizados por la CIPI (2003),[1] cuyos resultados respecto de los aspectos financieros se muestran en la tabla 1.

Tabla 1. Tabla 1. Aspectos financieros de las pequeñas empresas Fuente: Elaboración Propia con base en CIPI (2003).

Entre los principales aspectos a destacar de este estudio del CIPI se tiene que:

El 42.6 % de las pymes operan con un solo banco y el 35.4 % con dos, lo cual refleja la alta dependencia que tienen estas de las entidades financieras, al no buscar otras alternativas.

Las principales razones por las que los bancos no les han otorgado financiamiento han sido por el desinterés del banco hacia el sector y la falta de garantías.

De las empresas que han accedido a crédito externo, la principal fuente de financiamiento ha sido la banca comercial con 79 %, mientras que la banca de desarrollo solo alcanzó el 3.6 %.

Las principales garantías que han ofrecido para acceder al financiamiento han sido de tipo hipotecario y prendario, mientras que el destino principal del financiamiento ha sido activos fijos y capital de trabajo.

Así también, otros estudios han señalado que un aspecto importante para la supervivencia de las pymes es el financiamiento (Salloum y Vigier, 1997); sin embargo, también reconocen que existen serias dificultades para que estas se alleguen de recursos (Guzmán, 1995; Naciones Unidas, 2002; Barquero, 2003; Castellanos, 2006; Lecuona, 2008); las más importantes se resumen en la tabla 2.

Tabla 2. Tabla 2. Razones por las que las pyme no tienen acceso a financiamientos Fuente: Elaboración propia con base en Guzmán (1995); Salloum y Vigier (1997); Naciones Unidas (2002); Barquero (2003), Castellanos (2006), Lecuona (2008).

Por otro lado, están los principales problemas a los que puede enfrentarse la entidad de crédito cuando un empresario pyme solicita un crédito, de acuerdo con LIsterri (2007), son:

Percepción de riesgo, puesto que las entidades aplican criterios de selección adversa no solo por criterios de sector o actividad, sino también por el factor de dimensión de la empresa.

Información asimétrica, ya que el empresario y la entidad financiera no disponen del mismo nivel de información y eso lleva de nuevo a criterios de selección adversa por parte de la entidad financiera y de riesgo moral por parte del empresario.

Los costos de evaluación y seguimiento son más caros cuando se trata de créditos de pequeño monto, lo cual discrimina el acceso de las pymes.

La falta de recursos propios del pequeño empresario hace percibir una escasa capacidad de reembolso disponible.

Las garantías tomadas no se pueden hacer efectivas en determinados entornos aquejados de inseguridad jurídica

Todos estos problemas hacen que al banco le resulte costoso y riesgoso prestarle al empresario pyme, aumentando más las barreras de acceso.

Limitaciones de las pyme para acceder a fuentes externas de financiamiento

En la teoría financiera han sido objeto de estudio frecuente dos aspectos fundamentales: las decisiones de financiamiento y las decisiones de inversión, convergiendo todos en que la finalidad de estas decisiones es la maximización de la riqueza para el accionista, minimizando el costo de capital, encontrando el punto óptimo entre ambos.

Así pues, la literatura financiera ha evolucionado desde el enfoque tradicional del modelo de irrelevancia propuesto por Modigliani y Miller (1958), hasta la teoría de agencia de Jensen y Meckling (1976), la teoría de orden de preferencia (Baskin, 1989) y el enfoque de señales (Chew, 2001). Sin embargo, estudios antecedentes han demostrado que estas teorías no han funcionado, en el caso de las pequeñas empresas se podría pensar que la escasez de información de calidad, la inexistente calificación crediticia, la ausencia de separación entre propiedad y control, así como la asimetría en la información, harían que las teorías de estructura de capital que se pudieran aplicar a las mismas, serían las teorías de orden de preferencia y el enfoque de señales;[2] sin embargo, esto no es posible dado que las empresas no cotizan en bolsa (Otero, et al., 2007). De este modo, resultan escasas las teorías financieras aplicables a este sector empresarial.

Por otro lado, los empresarios, para financiar sus operaciones, cuentan con amplia variedad de fuentes de financiamiento (banca de desarrollo, banca comercial, microcréditos, fondos de fomento de entidades gubernamentales, etcétera),[3] sin embargo, las pymes enfrentan problemas financieros que tienen que ver con su escasa capitalización y con la dificultad de acceder directamente a los mercados de capitales. Las limitaciones para acceder a estos recursos externos de financiamiento, son (Cazorla, 2008):

El racionamiento de la pyme en el mercado de crédito. Este tiene su origen en los conflictos que surgen entre ambas partes, como consecuencia de: a) información exclusiva reservada por los propietarios, b) responsabilidad limitada ante los acreedores, y c) la información asimétrica entre ambos agentes, de los resultados derivados de proyectos de inversión.

El racionamiento de la pyme en el mercado de capital de acciones. La teoría de orden de preferencia sugiere la existencia de cierta preferencia del empresario en la elección de fuentes de financiamiento. Las empresas en general prefieren utilizar recursos propios y solo cuando estos resultan insuficientes, entonces se ven obligadas al uso de fuentes de financiamiento externo;[4] recurriendo en este caso a la emisión de acciones como último recurso. Sin embargo, la menor profundidad, amplitud y eficiencia de los mercados de títulos pyme,[5] junto con los rasgos específicos que las caracterizan, incrementan la subvaluación y el poco interés de los inversionistas de invertir sus recursos en este sector (dada la información negativa que la empresa le transmite al mercado por consecuencia del diferencial de información que existe entre los inversionistas y la empresa). Por otro lado, el pequeño empresario no está interesado en el uso de la emisión de acciones, como consecuencia de la pérdida de control que supone la entrada de nuevos socios.[6]

Esta información imperfecta entre las partes se agudiza en la pyme, pues esta presenta problemas con: a) la calidad del proyecto en términos de la rentabilidad del mismo, b) las características del agente o prestatario en términos de la confiabilidad del repago.

Respecto a la calidad del proyecto presentado, las pymes enfrentan dos problemas específicos, por un lado, los bancos no cuentan en sus estructuras con departamentos especializados en análisis de pymes; esto implica que las entidades financieras no poseen un conocimiento amplio de la totalidad de los mercados (solo el de las empresas grandes), y por el otro, estas empresas presentan habitualmente un bajo profesionalismo en el equipo gerencial, lo que implica que posean dificultades para proveer información de calidad a los bancos (generalmente usan un contador externo y desconocen su propia información financiera).

Por otro lado, el prestatario posee más información acerca de su proyecto que el prestamista, e intentará obtener la máxima rentabilidad, pagando el menor costo financiero posible, por lo tanto, no tendrá incentivos para señalizar su proyecto más allá de lo necesario para conseguir los fondos, tratando de comprometer su capital propio lo menos posible porque esto le podría hacer perder oportunidades de negocios.

Cuando los prestatarios potenciales piden un préstamo a un banco y el banco elige y diseña un contrato que maximice su retorno esperado, el retorno esperado del banco depende de la probabilidad de repago del préstamo y de la tasa de interés, por lo tanto; le interesa identificar los prestatarios con mayor probabilidad de repago.

Es difícil y costoso identificar a los “buenos prestatarios” y para eso, el banco, ante una situación de información asimétrica, debe usar los términos del contrato para modificar las conductas de los clientes. Por otra parte, la tasa de interés que el banco carga a los contratos, le afecta de dos maneras: 1) dejando de lado a potenciales “buenos clientes” (el efecto selección adversa) o 2) afectando las acciones de los prestatarios (estableciendo el proceso de monitoreo e instando a reducir los efectos del riesgo moral).

Los gerentes de banco pueden cometer dos tipos de errores, de tipo I: el banco le niega el crédito a una empresa que luego se convierte en un éxito comercial; de tipo II: el banco aprueba el crédito de una empresa que luego fracasa. Los bancos están más preocupados en no cometer los errores de tipo II, puesto que los errores de tipo I difícilmente serán descubiertos al no hacerse evidentes, esto explica por qué los gerentes pueden desechar propuestas de pequeñas empresas las cuales tienen, aparentemente, alto potencial de crecimiento y beneficios.

El banco, para reducir el riesgo moral, se ve obligado a efectuar el monitoreo de la actividad económica del prestatario. La dificultad de monitoreo en un mercado atomizado de prestatarios provoca que las entidades financieras no otorguen préstamos a aquellos proyectos que no puedan monitorear. La idea que, por defecto las pymes poseen retornos inestables, genera en los bancos la noción de que este tipo de empresas toman normalmente elevado riesgo, mayor que el del mercado. Por lo tanto, los bancos al no poder verificar la cantidad de riesgo que asumen estas empresas, las racionan. Si el costo de monitoreo tiene relación inversa con el tamaño del proyecto, entonces el desplazamiento será aún mayor, los bancos preferirán grandes proyectos o grandes empresas.

Al ser la pyme percibida como altamente riesgosa, las garantías y los colaterales se convierten en una limitante importante para su acceso al crédito. Para el banco, esto también tiene implicaciones importantes, así los proyectos con alta probabilidad de default, pero con una garantía suficiente que elimine el riesgo de repago del préstamo, será comúnmente aceptado, acentuando el error Tipo II. En cambio, si el proyecto tiene altas probabilidades de suceso, pero no presenta las señales adecuadas, será rechazado, profundizando los errores del Tipo I.

En este apartado se describe la manera en la que las pymes pueden acceder a un esquema de capitalización que les permitiría la posibilidad de obtener un financiamiento accesible y acorde a sus necesidades.

Los financiamientos bancarios, que se otorgan con base en los estados de resultados y de la solvencia de la pyme, son productos caros, de contratación engorrosa y discriminativos, puesto que las tasas de interés inherentes a estos créditos son altas y en la mayoría de las ocasiones, merman en las utilidades de las empresas o en el peor de los casos, la capacidad de pago, además de que la aprobación del crédito está condicionada a una alta solvencia por parte de la empresa y garantías de pago.

Es por esto que se propone una alternativa para la capitalización de las pymes que requieren de inversión para la compra de maquinaria, equipo, inmuebles o cualquier tipo de inversión que necesiten hacer en el mediano o largo plazo, a través de un esquema que funcione con aportación de rentas, que servirán de garantía para el autofinanciamiento.

La propuesta para la obtención del crédito para las pymes consiste en que la empresa aporte una prima o renta mensual de acuerdo con su capacidad de pago (se manejaría un tabulador donde se especifique concretamente de acuerdo con la aportación, el monto crediticio a recibir), y después de la acumulación de un determinado número de rentas, se le otorgue el crédito que requiera para realizar los proyectos, siempre a una tasa de interés menor respecto a la banca comercial.

Los beneficios para las pymes son los siguientes:

Dado que funciona como un autofinanciamiento, utilizado para las actividades de las pymes, se puede buscar la deducibilidad fiscal, de acuerdo con el artículo 27, fracción I de la Ley del Impuesto Sobre la Renta.

La cantidad aportada en la prima o renta es directamente proporcional al crédito solicitado.

La tasa de interés siempre será mucho más atractiva que la del banco, además de ser fija.

Se dará asesoría especializada a las pymes para que hagan el mejor uso de su crédito.

Al recibir el crédito, se continuará con los pagos de las rentas o primas hasta liquidarlo.

Al cubrir el monto del crédito, y tener un historial de pago constante y al corriente, automáticamente podrán acceder a otro crédito sin necesidad de volver a hacer el procedimiento desde un inicio.

Lo atractivo para la empresa y la forma en la que los empresarios pueden ver este producto, es que pudieran considerar la prima o aporte mensual como un seguro o como el pago a un trabajador, que en el corto plazo les traerá el beneficio del crédito que requieren para su empresa. Para poder otorgar préstamos a una tasa menor a la del mercado, se deben de agrupar un mínimo de pymes para generar un fondo sobre los cuales se puedan otorgar los préstamos. Este fondo deberá invertirse a un instrumento de renta fija y variable que deberá generar rendimientos que permitan dos cosas: ofrecer la tasa de crédito más baja del mercado, y obtener rendimientos para la empresa administradora de los fondos encargada de recibir las rentas y otorgar los créditos.

Este producto servirá para financiar inversiones en el corto, mediano y largo plazo, reestructurar deudas contraídas con la banca comercial, puesto que, al ofrecer una tasa más baja, se pagarán menos intereses, generando un ahorro para las pymes e incentivando la inversión hacia la misma. Además, será viable su implementación y éxito como modelo de negocios siempre y cuando se observe lo siguiente que se busque el instrumento de renta fija y variable que permita entregar rendimientos moderados a los otorgantes del crédito, y que esta sea su ganancia, cobrando un interés al empresario por debajo del que cobran las instituciones bancarias.

La administradora de fondos tendría la figura jurídica de Uniones de Crédito bajo una Sociedad Anónima de Capital Variable, ya que tiene el propósito de ofrecer financiamiento y condiciones favorables para ahorrar y recibir préstamos y servicios financieros, siempre bajo la autorización y supervisión de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y de la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito.

Cada uno de los clientes que desean acceder al financiamiento se convierte en socio de manera automática, ya que participan directamente en el funcionamiento de la administradora de fondos bajo el concepto de Asociacionismo Empresarial; un concepto muy utilizado en América Latina.

A continuación, se presenta en la tabla 3 un resumen que permite comprender la diferencia entre la figura que se propone Uniones de Crédito bajo asociacionismo y las entidades de Ahorro y Crédito Popular:

Para fines ilustrativos, se tomó como referencia a Libertad Servicios Financieros S. A. de C. V. S. F. P. para describir las características de esta caja de ahorro y compararlas contra las uniones de crédito y el modelo de financiamiento.

Es necesario contar con criterios previamente establecidos para poder comenzar con la recepción de recursos por parte de las pymes, así como su canalización, administración y posterior entrega vía créditos. Lo anterior dado que no se pueden recibir rentas de alguna empresa sin conocer su historial crediticio y contar con algún colateral que lo avale durante la duración del financiamiento. El principal objetivo de este procedimiento es lograr una administración eficiente de la cartera, además de ofrecer una óptima calidad en el servicio, generando una cartera sana y rentable. A continuación, se enlista el procedimiento que se deberá de seguir para comenzar la investigación de las pymes: prima o renta o montos crediticios, inversión en renta variable, inversión en renta fija y en metales. El proceso de la solicitud del crédito, la investigación, llenado de solicitud, y aprobación del crédito se hará de acuerdo con el Manual de crédito bajo el modelo genérico para el intermediario financiero rural, elaborado por Financiera Rural en 2012.[9]

La prima o renta del financiamiento de las pymes servirá en un inicio para generar un fondo que permita invertir los recursos en instrumentos de renta fija y variable, con lo cual se obtendrán rendimientos para costear las operaciones de la financiera y al mismo tiempo, ofrecer tasas activas superiores a la tasa libre de riesgo, pero inferiores a las ofertadas en la banca comercial y de desarrollo. El cálculo de las rentas o primas se obtiene mediante la siguiente fórmula (Díaz, 2008):

Para la conformación del portafolio de renta variable, se tomará como base la teoría de portafolios eficientes de Markowitz (1952), también conocido como modelo de mínima varianza, y cuya idea principal es la diversificación de activos, tomando en cuenta la relación riesgo-rendimiento. Esta teoría tiene supuestos fundamentales sobre los cuales se desarrolla el modelo:

Existe suficiente y plena información para todos los participantes en el mercado.

Se conocen los rendimientos esperados así como las volatilidades (riesgos) de los activos financieros y sus correlaciones.[11]

El mercado asimila de manera inmediata toda la información disponible.

Los rendimientos se comportan bajo una distribución normal, en donde su media es el rendimiento esperado y varianza o desviación estándar es la medida de riesgo o volatilidad del activo.

Existe una plena participación de los distintos mercados de activos, en donde existen costos y comisiones, y existe la posibilidad de las ventas en corto.[12]

Finalmente, lo que se busca es encontrar la frontera eficiente[13] que permita seleccionar las acciones que den un mayor rendimiento y que impliquen el mínimo riesgo para la cartera, dependiendo de la postura que la financiera tenga.

La inversión en acciones se realizará de la siguiente forma: se invertirá un 50 % del total de los recursos acumulados por concepto de rentas o primas en 4 o 5 acciones de un total de 10, las cuales fueron previamente analizadas en sus históricos desde el 2007 hasta el 2012 y de las cuales se observaron sus rendimientos y volatilidades, para posteriormente elegir aquellas que representen para la financiera que manejará el esquema propuesto, ganancias entre 10 % y 20 %. Se realizará la compra en una fecha determinada, para posteriormente realizar la venta de los títulos, considerando las comisiones y gravámenes vigentes al momento de realizar cada una de las operaciones.

Dentro de la estrategia para la inversión de los fondos con los que contará la financiera propuesta, es necesario observar los bonos de gobierno, los cuales serán una zona segura de inversión, debiendo considerar un instrumento libre de riesgo que permita un crecimiento del portafolio de manera segura y con disponibilidad de recursos.

La inversión en renta fija se centrará en la compra de Certificados de la Tesorería de la Federación (CETES), ya que es uno de los bonos más fáciles de adquirir, además de estar referenciados como instrumentos libres de riesgo. Las emisiones de este bono son de 28, 91, 182 y 364 días, aunque se han realizado emisiones a plazos mayores (Díaz, 2008).

La inversión en bonos gubernamentales se realizará de la siguiente forma: se invertirá un 25 % del total de los recursos acumulados por concepto de rentas o primas, primero a través de la compra de CETES a 182 días, los cuales serán adquiridos con descuento para que a su vencimiento le sea pagado a la financiera su valor nominal, recuperando de esta forma el capital más la respectiva ganancia. Posteriormente, las futuras compras de CETES se harán a 28 días para contar con liquidez de manera mensual y estar en posibilidad de comenzar a extender los créditos solicitados.

Los metales como el oro y la plata han tenido un crecimiento considerable al paso de los años; muestra de ello son las tasas de crecimiento observado durante los últimos 6 años como se aprecia en la tabla 4.

Sin embargo, durante el último año la plata ha experimentado un retroceso en su crecimiento respecto al 2012 en un 6 %, contrastante si se compara respecto al precio promedio del 2011, donde se logró un crecimiento del 70 %. Por otro lado, el oro ha experimentado tasas de crecimiento durante los últimos 6 años desde el 11.88 % hasta el 35.68 % en cada año. Lo anterior es una excelente referencia para considerar la inversión de una parte del portafolio de inversión en metales preciosos, pues se podrá contar con un instrumento adicional a la renta fija y variable que permita generar rendimientos para la administradora de las rentas y a la par, ofrecer las tasas competitivas respecto a la banca comercial.

La inversión en metales se realizaría de la siguiente forma: se buscará invertir un 25 % del total de los recursos acumulados por concepto de rentas o primas, a través de la compra ya sea de onzas oro u onzas plata amonedadas, las cuales serán resguardadas por alguna institución bancaria y al lograr un rendimiento de entre el 15 % y 20 %, estar en posibilidad de vender los metales y recuperar el capital invertido con su respectiva ganancia.

Uno de los inconvenientes que tiene la teoría de portafolios eficientes es que considera un mercado estable y sin sobresaltos importantes en un intervalo de volatilidad moderado. Sin embargo, dado el escenario que se experimentó en 2008 con los problemas en los mercados mundiales originados por los créditos hipotecarios en los Estados Unidos que llevaron a los mercados financieros al colapso y demostraron la vulnerabilidad de las economías más fuertes del mundo, existe la posibilidad de que en cualquier momento se vuelvan a vivir este tipo de recesiones mundiales sin previo aviso (Saavedra, 2008).

Derivado de lo anterior, Saavedra y Saavedra (2008) proponen la valuación de proyectos de inversión a través del modelo de opciones reales, que, para el caso de la valuación del portafolio, se harán unas modificaciones respecto a las variables que considera el modelo de Black & Scholes para poder determinar la viabilidad de ejercer o no la compra de acciones de acuerdo con una volatilidad experimentada históricamente, a través de la valuación de opciones financieras. Dicha modificación se puede observar en la tabla 5.

Se debe considerar que el modelo de Black & Scholes es un modelo de valuación de opciones de compra y venta sobre acciones en una fecha futura, que también puede ser utilizada para opciones americanas y sobre acciones que pagan dividendos. Para efectos del presente trabajo, se buscará determinar la viabilidad de ejercer la opción de compra de las acciones que seleccionamos previamente en el portafolio de acuerdo con las volatilidades históricas en el mercado, para lo cual utilizaremos la fórmula del modelo:

Dónde:

A = Capital inicial para la inversión del portafolio de acciones.

E = Monto que se requerirá para la venta de las acciones con interés incluido.

r = Tasa libre de riesgo actual, se tomará el CETE a 28 días.

T = Tiempo que serán retenidas las acciones por la administradora de los recursos expresado en años.

σ = Volatilidad promedio de las emisoras de las acciones del portafolio.